Ancor prima che il coronavirus si scatenasse in una Cina impreparata, il ciclo del credito stava facendo cadere il mondo in recessione. Il coronavirus peggiora incommensurabilmente una situazione esistente, chiudendo la Cina e interrompendo le catene di approvvigionamento globali al punto in cui cessano semplicemente ampie zone di produzione globale.
È probabile che la crisi sia un campanello d'allarme per gli investitori compiacenti, che sono contenti di acquistare obbligazioni di riferimento emesse da governi in bancarotta a prezzi selvaggiamente eccessivi. Una recessione trasformata dal coronavirus in un crollo insondabile porterà a un'esplosione sincronizzata dell'emissione di debito per la quale non ci sono acquirenti autentici e può solo essere monetizzata.
L'adeguamento alla realtà sarà catastrofico per le finanze del governo e le loro valute. Questo articolo spiega perché il crollo delle attività finanziarie troppo care e delle valute legali è probabile che sia rapido, forse dando alla gente comune in alcune giurisdizioni una prima prospettiva di un ritorno all'oro e all'argento come moneta circolante.
introduzione
Il mio ultimo articolo ha suggerito che sia le attività finanziarie che le valute sarebbero crollate insieme. la base di questa supposizione è duplice: in primo luogo, le politiche delle banche centrali stanno vincolando insieme l'aumento delle attività finanziarie con il mantenimento del valore nelle valute legali. Pertanto, se uno cade, entrambi cadono. E in secondo luogo c'è una precedenza storica per questo quando si esamina la bolla del Mississippi 300 anni fa.
I tempi per un tale collasso sembrano essere imminenti. Ogni giorno, sempre più dati confermano che l'economia globale sta scivolando nella recessione. Finora, le persone hanno ignorato questo importante sviluppo, ma ora che sta diventando difficile ignorarlo, senza dubbio il coronavirus sarà incolpato. Questo è un errore perché i fattori che portano a un crollo, principalmente la fine del ciclo espansivo del credito che si combina con il protezionismo commerciale contro le importazioni cinesi da parte del presidente Trump, fanno eco agli sviluppi che hanno portato al crollo di Wall Street nell'ottobre 1929. Se questo punto è accettato, quindi chiaramente il mondo potrebbe essere sul bordo di una recessione molto profonda esacerbata ma non causata dal virus.
Il coronavirus ha quasi chiuso l'economia cinese. Minaccia di diventare una pandemia con gravi conseguenze per tutte le altre economie nazionali e le loro valute legali.
La questione centrale che scaturisce dalla prossima crisi monetaria è incentrata sul rating del debito pubblico. Quasi tutti gli stati guidati dal welfare sono in trappole del debito. Pensano che l'inflazione dei prezzi sia sotto controllo, perché lo dicono i colleghi dei dipartimenti statistici, permettendo loro di continuare a far fronte a crescenti disavanzi di bilancio con apparente impunità. Le banche centrali non si rendono conto che molto presto saranno gli unici acquirenti del debito dei loro governi che pagheranno con denaro coniato di recente. L'ironia di ripetere gli errori della Reichsbank tedesca nel 1918-23 andrà completamente persa e il percorso di crescente fallimento non farà che accelerare il ritmo della stampa.
L'ultima bomba, il coronavirus, è forse un fattore scatenante per i mercati per riguadagnare il controllo dai rigger dei prezzi degli statisti. Questo deve essere il primo passo per riparare le economie rotte. I panglossiani nelle file delle comunità bancarie e di investimento saranno sgarbatamente svegliati per ritrovarsi a fissare il barile della realtà economica. Solo allora c'è la possibilità che le menzogne neo-keynesiane vengano scartate da tutti e una ritirata verso denaro sano abbia inizio.
È improbabile che ci sia molto tempo. Anche senza il calcio in discesa del coronavirus, un mercato orso delle obbligazioni potrebbe essere un evento devastante da solo in un periodo inferiore a un anno. L'inflazione delle valute legali e la soppressione dei tassi di interesse sono stati i principali agenti per aumentare i prezzi delle obbligazioni, il che ci dice che il loro collasso minerà anche le valute, dando un doppio colpo agli investitori compiacenti. Ma cosa dobbiamo misurare un declino delle valute legali? Soldi sani, ovviamente, oro e argento, con altri negozi di valore, come i bitcoin, favoriti dai millennial esperti di tecnologia, che saranno pronti a osservare e comprendere il dissolvimento del denaro fiat. E prima buttiamo via le valute legali, prima possiamo tornare a suonare denaro, che è oro.
Modifica dei valori per i titoli di stato
Prenderemo come esempio principale il mercato obbligazionario statunitense, perché i fan delle fiat currency credono che oltre ai singoli valori temporali sia il criterio di investimento privo di rischio. L'obbligazione del Tesoro USA decennale ha un rendimento inferiore all'1,6%, ma i suoi prezzi futuri sollevano alcuni problemi gravi.
Prima di affrontare il rischio, dovremmo notare che la teoria delle preferenze temporali ci dice che il possesso di liquidità vale sempre più del suo mancato possesso. Lo sconto di quel valore futuro non è significativo se ci si separa per acquistare un UST decennale al fine di negoziarlo nei prossimi giorni. Ma se lo acquisti al fine di tenerlo come un investimento, allora il suo valore futuro scontato diventa rilevante. Non possiamo sapere quale sia questa preferenza temporale, perché può essere realizzata solo in un mercato libero, non in un mercato manipolato dalle azioni della Fed. Ma con la storia come nostra guida, un valore scontato annualizzato di circa il 2% per un'obbligazione a 10 anni può essere utilizzato come guida approssimativa.
La Figura 1, che è un grafico a lungo termine del rendimento di questo legame, sembra indicare che esiste un pavimento solido nella regione dell'1,4% rappresentato dalla linea orizzontale che unisce i punti a luglio 2012, luglio 2016 e agosto 2019. Questo piano è circa la metà per cento in meno del nostro valore di preferenza temporale stimato
Con il suo rendimento attualmente dell'1,56%, il prezzo sembra essere molto limitato e possiamo capire perché. E se accettiamo le stime del governo di CPI-U, tutti gli articoli indicizzano un aumento del 2,5% (da anno a gennaio), il rendimento dovrebbe essere più vicino al 4% e deve quindi essere fortemente soppresso ai livelli attuali.
Questo non è tutto. Mentre il livello generale dei prezzi è un concetto economico, non è misurabile; un fatto che consente all'Ufficio di statistica del lavoro, insieme a tutte le altre nazioni che usano CPI "standardizzate" di cercare efficacemente una cifra ufficiale per il suo tasso di cambiamento. Due analisti indipendenti, Chapwood Index e Shadowstats si confermano l'un l'altro che un tasso più realistico di deprezzamento monetario del dollaro USA non è del 2%, ma di circa il 10% annuo.
Ma per il momento, gli investitori credono che l'inflazione dei prezzi si trovi perché vogliono. Quando iniziano a rendersi conto che il tasso ufficiale è pura finzione, allora ci si aspetterebbe che i titoli di stato riflettano un rendimento di rimborso molto più elevato. In altre parole, qualsiasi rialzo dei prezzi delle obbligazioni è rigorosamente limitato mentre il lato negativo è sostanziale. A titolo esemplificativo, un'obbligazione a 10 anni al rendimento attuale dovrebbe scendere da pari a $ 47,40 per ottenere un rimborso lordo del 10% più realistico.
Chiaramente, il mercato del Tesoro americano ha un prezzo errato. Per stimare la probabilità che la Fed perda il controllo dei prezzi delle obbligazioni, dovremmo anche tenere conto dello stato delle finanze del governo degli Stati Uniti, poiché non abbiamo ancora incorporato rischi di declassamento valutario nei nostri calcoli. Con un deficit di bilancio iniziale nell'anno fiscale in corso stimato dall'Ufficio del bilancio del Congresso a $ 1,027 miliardi, una recessione, per non parlare di un crollo, peggiorerà notevolmente le finanze pubbliche. Per gli anni 2020-2022 il CBO prevede una crescita del PIL reale in media del 2% annuo. In un futuro molto prossimo, a causa del solo coronavirus che sarà probabilmente rivisto drasticamente verso il basso, se non dal CBO, ma dai partecipanti al mercato, poiché ulteriori prove di una recessione incombente diventano troppo difficili da ignorare.
Tutto quello che dobbiamo sapere per ora è che la revisione delle prospettive economiche sarà significativa, sulla base delle recenti prove delle tendenze recessive e del potenziale impatto del coronavirus. L'attuale fase del ciclo del credito indica che le banche sono in procinto di ritirare il credito in circolazione, colpendo particolarmente le PMI. La disoccupazione aumenterà, insieme ai fallimenti. E questo presuppone poco o nulla per l'effetto del coronavirus.
Ma anche se il coronavirus è contenuto in Cina e in Asia orientale, le catene di approvvigionamento delle società statunitensi cesseranno di funzionare, richiedendo il trasferimento di tempo e credito bancario. Né sono disponibili a breve termine e nell'attuale clima creditizio. E questo è un anno elettorale, quando la prudenza economica e finanziaria di qualsiasi presidente è al minimo, e la sua amministrazione è più incline a buttare soldi per qualsiasi problema economico.
Senza una recessione, a parità di altre ipotesi di previsione del CBO e l'effetto sul debito pubblico in circolazione potrebbe essere ritenuto credibile dagli investitori creduloni. Ma espresso nel gergo dell'economista, non tutto il resto è uguale e possiamo già vedere perché queste previsioni stiano andando terribilmente storto. La domanda quindi è quale sarà l'effetto sui mercati quando si realizzeranno questi errori e i prezzi delle attività finanziarie saranno adeguati alla realtà.
L'adeguamento seguirà l'attuale periodo di compiacenza. I prezzi dei titoli del Tesoro USA sono recentemente aumentati, in parte su una base di rifugio sicuro, ma certamente con una convinzione duratura nella gestione economica dello stato. Le azioni sono al massimo o vicine ai massimi storici su un argomento relativo ai valori relativi ai rendimenti obbligazionari e l'aspettativa che qualsiasi recessione sarà superficiale. Un ulteriore allentamento monetario dovrebbe sostenere l'economia e mantenere la prospettiva a lungo termine di una ripresa di una crescita economica decente. Un ulteriore allentamento monetario è considerato rialzista.
Le preoccupazioni per il dollaro sono ampiamente assenti. La psicologia degli investitori è parte integrante del dilemma di Triffin, secondo cui politiche fiscali altrimenti irresponsabili consentiranno al fornitore della valuta di riserva mondiale di incorrere in deficit per aumentare la sua offerta agli stranieri, sempre affamati di dollari scarsi, che reinvestono nei Treasury statunitensi. E se c'è una recessione, l'argomentazione continua, allora ci sarà sempre un ulteriore volo verso la sicurezza di dollari e titoli del Tesoro USA.
La seconda parte del dilemma di Triffin finisce in crisi, che in linea di massima è ciò che affrontiamo ora. Gli investitori devono ancora prendere nota.
Mettendo da parte gli effetti del coronavirus per il momento, nella loro capacità privata gli uomini d'affari e i loro banchieri sono di solito i primi a vedere che l'ottimismo economico è fuori luogo. Gli uomini d'affari lottano per il deterioramento delle condizioni commerciali e i banchieri con le loro informazioni sul mercato interno e il loro impatto sulla valutazione del rischio. Le autorità, in particolare la Fed, che hanno commesso l'errore di credere nelle proprie statistiche, e di cadere in difficoltà, in linea e in affondare per le teorie della stimolazione keynesiana, saranno le prossime.
Si può prevedere l'installazione: visto dalle proprie informazioni interne l'economia non sta funzionando come sperato, la Fed decide di chiamare il management delle banche G-SIB per ascoltare le loro preoccupazioni, raccogliere informazioni e rassicurarle sul fatto che siano sul caso . Successivamente, possiamo immaginare la seguente conversazione:
Banker A. "Beh, che ne hai fatto?"
Banker B. “La Fed deve essere preoccupata di sentire il bisogno di rassicurarci. Le cose devono andare peggio di quanto pensassimo. "
Banchieri A e B. (Pensando) Riferirò al mio consiglio che la Fed è molto preoccupata e dobbiamo ridurre urgentemente il nostro portafoglio prestiti prima che lo facciano i nostri concorrenti.È successo prima. Niente di tutto ciò si verificherebbe in un'economia basata su moneta sana e mercati liberi, suscettibili solo a catastrofi una tantum, come la guerra e il coronavirus. Invece, l'economia americana è gestita sulla base del mantenimento della fiducia in rovina dei consumatori e della fornitura ininterrotta di credito. Dopo molti anni di salvataggio, gli attori economici sono diventati completamente dipendenti dal mantenimento della fiducia e non hanno piani alternativi in caso di fallimento. Ma il fallimento sta diventando evidente.La questione centrale si sposta quindi sul futuro rating del credito del governo degli Stati Uniti. Supponendo che la Fed stia perdendo il controllo della situazione monetaria complessiva e che i rendimenti dei prezzi siano fissati dai mercati, come valuta un mutuatario molto grande con il seguente profilo di credito:
In assenza di un management che accetta di cambiare radicalmente il corso, ci può essere solo una risposta: non prestargli denaro ed eliminare tutta l'esposizione esistente. Quando si svegliano, questa dovrebbe, e quindi sarà, la realtà di fronte non solo alle banche ma a tutti i possessori di titoli del Tesoro USA, compresi gli stranieri senza validi motivi per essere investiti in essi.
Di conseguenza, il passaggio dallo stato attuale del controllo repressivo a una tariffazione realistica del debito pubblico sarà sia feroce che rapido. Gli unici stranieri che potrebbero ritardare la vendita del debito esistente del governo degli Stati Uniti sono alcuni governi, o sotto il cosh del governo degli Stati Uniti, o che non desiderano esacerbare la situazione. Con il collasso del commercio transfrontaliero, altri non hanno buone ragioni per detenere dollari e debito in dollari, per non parlare dell'estensione della loro esposizione. Inoltre, negli ultimi anni i grandi hedge fund hanno reso il fieno di essere a corto di euro e yen e dollari lunghi e debito del Tesoro USA attraverso scambi di cambi. Anche quelle posizioni da trilioni di dollari devono essere srotolate, il che metterà ulteriore pressione sul dollaro e sui mercati obbligazionari.
A prescindere da questi rendimenti, l'unico acquirente sarà la Fed, che, così come le nuove emissioni, dovranno assorbire le vendite estere e quelle degli hedge fund in difficoltà. Per questi motivi la monetizzazione del debito dovrà quasi certamente essere su una scala molto più ampia rispetto alla crisi di Lehman. Non vi è alcun prezzo per il debito pubblico in queste circostanze, poiché più alto è il tasso di interesse, peggiore diventa il numero. Né ci sarà alcun valore nella valuta utilizzata per acquistarlo, perché se il governo viene effettivamente sballato la sua valuta non supportata sarà anche senza valore.
Altri governi con importanti impegni futuri in materia di welfare si trovano in una posizione simile. Gli elevati rapporti debito / PIL diventeranno una trappola del debito in una combinazione di deficit di bilancio alimentati dalla recessione e costi di finanziamento realistici. Nell'Unione europea e in Giappone, i costi di finanziamento del governo devono ulteriormente spostarsi da sotto lo zero.
Nel frattempo, c'è un'aria di compiacimento con un'ipotesi generale che la prossima crisi porterà a tassi ancora più bassi, come è avvenuto per ogni crisi del credito negli ultimi quarant'anni. Ma come mostrato nella Figura 1, il grafico del Tesoro USA decennale sopra mostra chiaramente che, dopo un lungo calo dei rendimenti, il rendimento del benchmark delle valute di riserva del mondo sta ora facendo fatica a scendere. I tassi di cambio pari a zero o addirittura negativi imposti dalla Fed non possono modificare questo fatto.
Questo è importante, perché le banche centrali hanno provato tutto ciò a cui possono pensare per ripristinare la crescita economica e hanno esaurito le idee. Guidati dalla Banca per gli insediamenti internazionali, stanno ora supplicando con i loro governi di indebitarsi di più mentre i tassi sono economici nella speranza che i maggiori deficit di bilancio impediscano al mondo di scivolare nella recessione.
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